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Columna: Alza del Banco de Inglaterra expondría el enredo entre el Tesoro y el Banco Central

by notiulti

La gente pasa frente al Banco de Inglaterra en Londres, Gran Bretaña, el 22 de octubre de 2021. REUTERS / Tom Nicholson

LONDRES, 27 oct (Reuters) – Con los mercados preparados para un aumento de las tasas de interés del Banco de Inglaterra la próxima semana, los responsables de la formulación de políticas del Reino Unido ahora comienzan a enfrentar una incómoda combinación de política monetaria y fiscal legada por la compra de bonos del banco central, o ‘flexibilización cuantitativa ‘.

El miércoles, el ministro de Finanzas del Reino Unido, Rishi Sunak, presenta su último presupuesto gubernamental, probablemente aliviado por estimaciones de endeudamiento más bajas que las previstas inicialmente después de la pandemia, pero también bajo presión para delinear un marco para estabilizar las finanzas públicas a mediano plazo.

Sin embargo, el giro retórico del Banco de Inglaterra durante el último mes ha llevado a los mercados monetarios a esperar un aumento en su tasa de política históricamente baja del 0,1% para finales de año a medida que aumentan las expectativas de inflación. Y ahora expone un debate de larga duración sobre cuán vulnerable es la deuda del gobierno del Reino Unido a tasas más altas.

La Oficina de Responsabilidad Presupuestaria, el organismo de control presupuestario del propio gobierno británico, ha señalado el problema durante todo el año y enfatiza la presión sobre las tasas de interés más altas que presentan la enorme deuda del gobierno, que al 100% de la producción nacional es tres veces los niveles de hace 20 años.

Y la exposición financiera al Tesoro de tasas de interés más altas a corto plazo genera preocupaciones para muchos observadores sobre la autonomía del banco central y la voluntad de enfrentar la inflación en caso de que se convierta en un problema. El Banco de Inglaterra solo obtuvo la independencia operativa del gobierno en 1997, pero aún informa al Tesoro, que también dicta su meta de inflación.

En esencia, el problema involucra el desajuste de vencimientos debido a años de programas de QE intermitentes que han elevado el balance del Banco de Inglaterra desde el colapso bancario de 2008 y nuevamente desde la pandemia, principalmente para controlar los costos de endeudamiento a largo plazo.

La QE implica la compra de gilts en su mayoría de bancos comerciales a cambio de reservas que devengan intereses en el banco central en lugar de efectivo per se. Y la tasa de interés flotante de esas reservas bancarias es la ‘Tasa Bancaria’ que usa el Banco de Inglaterra para ajustar su política monetaria general.

Aumentar las tasas de interés a corto plazo con un balance de un billón de dólares tiene sus problemas tanto para el banco central como para el gobierno.

A medida que caen las tasas de interés, todos ganan. No solo se limitan los costos del servicio de la deuda, sino que hay una gran ganancia inesperada para el banco central, ya que paga una tasa de interés más baja sobre las reservas bancarias que la que recibe por las deudas a más largo plazo en su balance. Y envió esas ganancias al Tesoro.

A principios de este año, la OBR estimó que hasta la fecha el flujo de caja positivo solo del llamado Servicio de Compra de Activos del Banco de Inglaterra al Tesoro ascendía a 113 mil millones de libras (156 mil millones de dólares).

Pero todo eso se pone patas arriba cuando la tasa bancaria comienza a subir, probablemente más rápido que las tasas a largo plazo, y especialmente si la curva de rendimiento se invierte. El Tesoro indemniza todas las pérdidas del BoE.

Gráfico OBR sobre la sensibilidad de la tasa del Reino Unido
Los rendimientos del Reino Unido se disparan a medida que aumentan las expectativas de inflación
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La OBR estima que casi un tercio de la deuda pública bruta, o 875 mil millones de libras (1,2 billones de dólares), se mantendrá en forma de reservas bancarias para fines del próximo año. Los precios del mercado ya tienen la Tasa Bancaria nueve veces más alta de lo que es hoy: un aumento de aproximadamente 90 puntos básicos desde el 0.1%.

El costo de un aumento de un punto porcentual en las tasas de interés en todo el espectro sobre los pasivos consolidados del sector público sería de hasta medio por ciento del PIB en 12 meses.

Otra implicación es que, en lugar de que los gilts en circulación tengan el vencimiento medio más largo del G7 en más de 14 años, las deudas públicas consolidadas tienen un vencimiento medio de solo 2 años, lo que es peligroso en cualquier período de aumentos prolongados de las tasas de interés.

Según la OBR, este nuevo escenario, junto con el hecho de que alrededor de una cuarta parte de la deuda del gobierno del Reino Unido ahora está protegida contra la inflación, también significa que un estallido de inflación ya no tiene el efecto positivo en los índices de deuda que tenía hace varias décadas.

En un artículo publicado por VoxEU esta semana, los economistas Charles Goodhart y Manoj Pradhan, autores de un libro de 2020 que argumentan que se estaba produciendo una reactivación estructural de la inflación global, consideran que los bancos centrales deben tener cuidado con los cambios repentinos y desestabilizadores de las políticas para restaurar la credibilidad incluso si la inflación está en marcha. persiste.

Pero advierten que la persistencia de grandes balances de los bancos centrales en un período de tasas de interés en alza plantea todo tipo de preguntas políticas sobre el pago a los bancos comerciales de rendimientos cada vez mayores sobre las reservas y también sobre cuánto le cuesta directamente al Tesoro la política del Banco.

“En un momento de empeoramiento de las tasas de servicio de la deuda, la necesidad de aumentar los impuestos y la transferencia de pagos cada vez mayores del erario público a los bancos comerciales para mantener reservas en el banco central se volverá cada vez más impopular desde el punto de vista político”, escribieron. “No hace falta ser un político populista para ver cómo esta coyuntura puede volverse … difícil de defender”.

“Los bancos centrales tendrán que soportar pérdidas de capital en sus tenencias y podrían necesitar la recapitalización de los gobiernos”, agregaron Goodhart y Pradhan. “Ese proceso tendrá que estructurarse de una manera que no genere dudas sobre la independencia del banco central”.

Hay algunas soluciones que ofrecen. Los economistas del grupo de expertos independiente del Reino Unido, el Instituto Nacional de Investigaciones Económicas y Sociales, dijeron en julio que el Tesoro y el banco central deberían reducir el descalce de vencimientos intercambiando gilts a más largo plazo al Tesoro para reducir la duración de sus carteras.

“Nuestra propuesta apunta a limitar incluso la aparición de conflictos entre el Tesoro y el banco central cuando las políticas macroeconómicas tienen que endurecerse”, escribieron.

El autor es editor general de finanzas y mercados en Reuters News. Cualquier punto de vista expresado aquí es suyo.

por Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD

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