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Aumenta la volatilidad del mercado: los mercados disparan primero y hacen preguntas después

by notiulti

Dicen que la vida puede cambiar “en un abrir y cerrar de ojos”. ¡Los mercados también!

Las tasas de interés se habían disparado significativamente más alto el lunes, martes y miércoles de la semana de Acción de Gracias solo para volver a caer a niveles aún más bajos al cierre del viernes (26 de noviembre) debido al temor de que la variante Covid-19 recientemente identificada (omicron) podría, como su delta -hermana variante, una vez más trastornar el mundo.

El viernes, después del Día de Acción de Gracias, siempre ha sido un día de mercado acortado con la mayoría de los principales participantes del mercado al margen. Los traders junior a menudo tienen luz verde para vender, pero no para comprar, quizás en parte por la razón por la que, el viernes, los principales índices bursátiles también cayeron más del 2%. Lo que suceda el lunes depende de las actualizaciones con respecto a omicron, pero está claro que en el horizonte a corto plazo, tanto los mercados de renta variable como los de renta fija mostrarán un nivel de volatilidad que no hemos visto en los últimos 18 meses. Aún así, no podemos simplemente descartar el aumento de las tasas de interés de los lunes, martes y miércoles como si nunca hubiera sucedido.

La curva de rendimiento

Aparentemente, los inversores en bonos esperaban que el presidente Biden nombrara a Lael Brainard como presidente de la Reserva Federal. La Sra. Brainard se considera bastante “moderada” (es decir, mantendría la política monetaria ultrafácil). La reelección de Powell pareció encender parcialmente el pico alcista de la curva de rendimiento y el resultado final fue tres aumentos de 25 puntos básicos (0,25 puntos porcentuales) en la tasa de los fondos federales (lo que los bancos pagan para pedir prestado a la Reserva Federal), a partir de mediados de 2022. , se fijó en el precio. Eso fue un gran cambio con respecto a la opinión del viernes anterior de que solo habría un aumento de tasas a fines de 2022.

  • Caracterizar a Powell como un “halcón” parece exagerado. Durante los últimos meses, se ha resistido a cualquier pronóstico de aumentos de tasas insistiendo en que dichos aumentos dependen de los datos (es decir, se basan en el desempeño de la economía).
  • Powell ha fijado el segundo o tercer trimestre de 2022 para la evaluación de la inflación de la Fed. Es decir, la Fed espera que el período “transitorio” sea tan largo como un año más. En Fedspeak, eso debería indicar que no habrá una acción de las tasas hasta al menos el tercer trimestre si la inflación sigue siendo elevada (difícilmente “hawkish”).
  • Brainard fue nombrado vicepresidente y Biden tiene tres vacantes más que llenar en el FOMC. Dadas las acciones políticas de su Administración hasta la fecha, esperamos que esos asientos sean ocupados por personas con una inclinación moderada.
  • En nuestra opinión, los mercados estaban haciendo suposiciones injustificadas (es decir, ¡dispara primero!).

El mercado laboral

También impactaron en el mercado de bonos el miércoles los datos de reclamos de desempleo iniciales semanales (IC) para la semana del 20 de noviembre. Mostraron un mínimo histórico moderno de 199.000 IC ajustados estacionalmente (SA). Como hemos opinado durante los últimos 18 meses, tratar de ajustar estacionalmente los impactos de una pandemia (que ha existido por menos de dos años) es problemático y podría llevar a conclusiones injustificadas.

La siguiente tabla muestra los CI de las primeras tres semanas de noviembre. Tenga en cuenta que la corriente descendente solo se produjo en los números de SA para la semana del 20 de noviembre. Tenga en cuenta también que los números de SA se redondean a miles (000), lo que indica que se está produciendo una gran cantidad de “estimaciones”. Parece un poco extraño que durante las dos primeras semanas del mes, los números de SA y NSA (no ajustados estacionalmente) fueran similares en tamaño, pero que para la semana del 20 de noviembre, el número de SA cayó significativamente (-71K) mientras que subió sobre una base NSA (+ 18K).

Observamos que en el gráfico adjunto (datos de la NSA), los datos de las últimas seis semanas parecen haberse estancado. Por lo tanto, sacar conclusiones precipitadas a partir de los datos de SA de una semana es arriesgado; Parecería prudente esperar un par de semanas para ver si los datos de la NSA lo corroboran. Sospechamos que el factor SA ha sido sesgado por la posible semana de Acción de Gracias. Aun así, está claro que el mercado de bonos se dispara primero y hace preguntas después, ya que las tasas aumentaron en esta publicación de datos, justo cuando se dispararon en los temores de omicron, es decir, antes de cualquier análisis real de esta nueva cepa de Covid.

Ventas al por menor

Las ventas minoristas aumentaron + 1.7% M / M en octubre. El gran aumento fue impulsado por un crecimiento de 4.0% M / M en las ventas fuera de la tienda (léalo como “Amazon
AMZN
”). Incluso ajustando por inflación, el aumento parece ser de + 0.8% en términos reales. Una vez más, estamos viendo los números de SA. Sobre una base de NSA, las ventas solo crecieron 0.3% M / M y fueron negativas después de ajustar por inflación.

Sospechamos que los datos de SA son engañosos. Si bien no tenemos datos de encuestas precisos o cifras del PIB, todos los hogares en nuestra esfera de influencia han comenzado sus compras navideñas temprano debido a la narrativa de “escasez” en los medios de comunicación diarios. Como resultado de que la demanda se “empujara hacia adelante”, los factores estacionales sesgarían el número de SA al alza. Sugerimos que las ventas minoristas de diciembre de Sudáfrica pueden no ser tan sólidas como los mercados creen ahora. De una forma u otra, esas ventas de diciembre nos darán una pista sobre la fortaleza de la economía en 2022 y si (y cuándo) habrá subidas de tipos por parte de la Fed. Aún faltan 45 días para esos datos.

Escasez

En cuanto a la “escasez”, en uno de sus blogs diarios recientes, David Rosenberg mostró una imagen de un Walmart
WMT
inventario de bicicletas de la tienda a principios de año, a mediados de año y en octubre. A principios de año, había poco inventario; a mediados de año, las bicicletas ocupaban aproximadamente la mitad del espacio disponible. Pero, en octubre, parecía que no había espacio para ni una bicicleta más. Al observar los datos de algunos de los grandes minoristas, encontramos que Target’s
TGT
los inventarios son 18% más altos que el año anterior, Home Depot
HD
27% y el 12% de Walmart. Ciertamente, hay algunos artículos manufacturados que tienen “plazos de entrega” mucho más largos de lo normal, pero no nos parece que la “escasez” vaya a arruinar la Navidad.

Cómo obtuvimos esta inflación

El gobierno cerró la economía en 2020. Esto redujo la producción (es decir, la “oferta”). Al mismo tiempo, el gobierno envió dinero gratis, asegurándose de que los ingresos no cayeran. Por lo tanto, la “demanda” se mantuvo cerca de los niveles anteriores a la pandemia. Una caída en la oferta sin caída en la demanda da un resultado económico de libro de texto: ¡precios más altos!

Agregue a esto la idea que parece haber sido adoptada en Washington DC (llamada Teoría Monetaria Moderna – el gobierno puede imprimir tanto dinero como quiera sin consecuencias) en forma de $ 5- $ 6 billones de déficit presupuestario. La inflación resultante que tenemos actualmente parece deberse principalmente al gobierno federal.

Mientras tanto, en segundo plano, la Fed ha continuado con su política de QE (flexibilización cuantitativa). Recuerde, en la Gran Recesión, la QE fue una medida de emergencia que se tomó para garantizar el buen funcionamiento de los mercados financieros. Si bien la Fed ha prometido que este QE terminará en algún momento del próximo año, observamos que el sistema financiero está inundado de liquidez con un exceso de reservas bancarias que ahora supera los 1,5 billones de dólares por día. Parece oportuno poner fin antes a esta política de QE; tal vez veamos ese resultado en las próximas reuniones del FOMC de la Fed de diciembre.

¿Es endémica la inflación?

¿Durará? Aquí hay algunas observaciones:

· El Baltic Dry Index ha caído un -55% desde su máximo del último mes y medio. Este es el costo de enviar artículos a granel (como mineral de hierro) (aunque observamos que Amazon ha resuelto parcialmente sus problemas de envío al cargar sus contenedores en la parte superior de la carga a granel en las bodegas de algunos de esos buques: ¡las maravillas del capitalismo!) . La caída en el índice seco del Báltico puede tener mucho que ver con la tartamudez de la economía de China; sin embargo, esto todavía tiene implicaciones mundiales.

· La última encuesta sobre la confianza del consumidor de la Universidad de Michigan tocó un mínimo en noviembre que no se había visto en décadas; este suele ser un buen indicador adelantado. Las intenciones de comprar automóviles y viviendas se encuentran en mínimos de 50 años (consulte la tabla en la parte superior).

· El Índice de Metales Industriales de Goldman Sachs está fuera de -11,6% desde su máximo.

  • Aluminio: -17%
  • Zinc: -16%
  • Cobre: ​​-10%
  • Mineral de hierro, madera y acero cayeron más de un -20%.

· Las Encuestas Regionales de la Fed informan que las corporaciones están subiendo los precios a un ritmo más rápido de lo que aumentan sus costos. (Debido a las omnipresentes narrativas de “inflación” y “escasez”, los clientes no se oponen a las subidas de precios descomunales porque creen que tienen suerte de recibir el envío). Dado que los índices de metales ahora están cayendo, parece ser solo es cuestión de tiempo antes de que los costos de los insumos disminuyan. Las corporaciones saldrán con márgenes más amplios, pero la excusa para subir los precios no estará ahí y, si la demanda flaquea, es posible que incluso veamos bajar algunos precios.

· Las rentas tienen un peso del 30% en el IPC y están subiendo. Una vez más, podemos rastrear gran parte de esto hasta las acciones federales que incluyeron moratorias de desalojos y ejecuciones hipotecarias. Ahora que se han levantado, los alquileres están aumentando. Observamos que los precios de las viviendas se dispararon en 2021. Una vez más, nos referimos al Índice de Sentimiento del Consumidor de la Universidad de Michigan que indica mínimos de 50 años en las intenciones de compra de viviendas, y observamos que las viviendas iniciadas ahora están cayendo. Esa caída, sin embargo, se concentra en las viviendas unifamiliares (-10,6% Y / Y (datos de octubre)). Por otro lado, los inicios multifamiliares aumentaron un 37% interanual y se encuentran en un máximo de 47 años. Creemos que esos inicios multifamiliares mitigarán el problema de las “rentas” en el IPC para mediados de 2022.

Conclusiones

Es probable que la Fed, bajo Powell, sea paciente, esperando ver cuán “transitoria” podría ser la inflación después del segundo trimestre de 2022. Otros signos que pueden influir en la política de la Fed incluyen:

  • El gobierno federal ha detenido la mayoría de sus programas de dinero gratuito. Creemos que pronto veremos un crecimiento laboral significativo y un movimiento ascendente en la Tasa de Participación en la Fuerza Laboral.
  • El aumento de SA en las ventas minoristas en octubre (y probablemente en noviembre) parece ser un impulso de la demanda debido a la narrativa de “escasez”. Los escasos números de la NSA dan una imagen más real.
  • Los inventarios de la mayoría de los bienes de consumo han aumentado en las principales cadenas minoristas.
  • Las corporaciones están utilizando las narrativas de la “inflación” y la “escasez” para aumentar los márgenes de beneficio. Este es un fenómeno temporal.
  • Los precios de las materias primas ahora están cayendo.
  • Los alquileres están aumentando a medida que han terminado las moratorias; pero el inicio de viviendas multifamiliares está en un máximo de 47 años. ¡La oferta se está poniendo al día!

La evidencia continúa apuntando a una inflación que resultará ser “transitoria”. Sin embargo, es posible que dure algunos trimestres más. ¡Pero los inversores deben tener cuidado! Los mercados parecen haber entrado en un período de “volatilidad” significativamente mayor, en el que tienden a reaccionar antes de que se conozcan todos los hechos. ¡Dispara primero!

(Joshua Barone contribuyó al blog)

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